聊聊呗|扫雷神器-现金流量表的分析逻辑、方法

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来源:耿直研究

ZHIYAN | 耿直研究

研 究 创 造 价 值

财务报表由两套体系组成,一个是以权责发生制为基础的资产负债表、利润表体系;另外一个是以收付实现制为基础的现金流量表体系!

资产负债表和利润表之间,通过等式 资产+费用=负债+所有者权益+收入 联系起来。

而现金流量表的编制是以利润表和资产负债表为基础,逐笔调整利润表和资产负债表的发生额,将涉及现金及现金等价物的项目转化为现金流量表对应的类别,对不涉及现金及现金等价物的项目不在现金流量表中反映。

三张报表有着千丝万缕的联系,而这看似复杂的勾稽关系,却是财务分析,尤其是财务风险识别的理论基础。

企业经济活动的实质是从现金开始到现金结束的过程;经济活动又分为经营活动、投资活动、筹资活动三类。

现金流量表,从现金维度描述企业的三项经济活动。减少了资产负债表和利润表中,人为主观估计的影响。是财务分析,尤其是识别财务风险的重要环节。

在讲解现金流量表之前,我们先来看一个案例:

 

  通过上图我们看到:

筹资活动:2011年筹资活动现金流量净额仅有800万,2012年起持续攀升,2016年达到峰值148亿,之后2017年受国家调控的影响缩减至41.66亿,2018年更是净流出39.47亿。

投资活动:随着筹资活动的进展,投资活动现金流量一直处于大额净流出状态;2018年达到峰值66.44亿;

经营活动:现金流量净额2015年之前一直为负值,2015年突然扭转,达到峰值17.8亿后便逐年下滑,2019年前三季度仅有1.27亿。

该企业展现了超强的筹资能力,但筹资活动和投资活动,并没有给企业带来相应的经营活动现金净流入。也就是说“造血”能力没有形成,仅靠筹资维持企业的发展,本身就隐藏着巨大的风险。当经济下行、银根收紧,之前的游戏逻辑已经不再成立。高额的利息支出和巨额的本金偿付压力成为一颗“定时炸弹”,债务违约往往只是时间问题。

我们看到2017年受国家调控影响募资规模下降至41.66亿,2018年经济下行,银根继续收紧,当年筹资活动净流出39.47亿,投资活动流出66.44亿,而经营活动净流入仅为3.88亿,高额的利息支出和巨额的本金偿付压力成为一颗“定时炸弹”,终于在2019年11月、12月两只中票相继违约!

这家公司就是东旭光电!

通过现金流量表的分析,我们可以清晰的判断企业的财务风险,但是如果只是看利润表:

 

  从利润表营收增速和归母净利润增速来看,东旭光电常年维持较高比例增长,2018年营收增速63.29%,扣非后归母净利润增速33.32%,如此高的增速,是不是,妥妥的成长股?

如果只单独看利润表,是不是绝大多数人会踩坑?

现金流量表的分析至关重要!

我们该如何分析现金流量表呢?

企业的经济活动分为:经营活动、投资活动、筹资活动 三类,现金流量表的编制也是按照三类经济活动的分类而编制。

前面提到,企业经济活动的实质是从现金开始到现金结束的过程;现金流相当于企业的“血液循环系统”,一旦失血或造血功能减弱,会直接加大企业风险。

经营活动现金流量相当于企业的“造血”功能,对于企业而言至关重要,

三类经济活动对企业的意义完全不同,下面我们就逐一梳理现金流量表三类经济活动的分析逻辑。

经营活动现金流量分析

 

  1、经营活动现金流入

销售商品、提供劳务收到的现金:包括本期销售商品、提供劳务收到的现金(含增值税销项税额)、往期销售本期收回的现金、本期预收款项、减去本期及往期因退货而退回的现金,企业销售材料和代购代销业务收到的现金也包括在该项目内。

用公式表示为:

购买商品、接受劳务支付的现金=营业成本+应交增值税进项税额+存货(期末-期初)余额+在建工程领用的存货+盘亏的存货-盘盈的存货+非正常损失的存货+预付账款(期末-期初)余额-应付账款、票据(期末-期初)余额

也就是说销售商品、提供劳务收到的现金主要包含:本期收到、收回往期应收账款、提前预收款项三个时间段的资金,以及相关增值税销项税,与营业收入有很大差别和联系,我们用收现比这一指标来反映。

收现比:

即销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值。

当企业商品具有竞争优势,产品供不应求时。在财报上表现为应收账款较少甚至为0,当期收到的预收款项和货币资金较多;再加上增值税属于价外税,不包含在营业收入内,而现金流量包含增值税。所以收现比应该大于1,约等于1+增值税率 的值。这也是很多教材说收现比等于1.2的逻辑所在。

另外由于受企业销售政策、业绩波动的影响,短期内收现比波动较大,所以我们一般采用5-10收现比的均值来进行评价。短期内指标如果大幅恶化,需要结合其他信息进行验证。

上述只是理论的数值,在实践中有个非常重要的问题:现金流同样可以伪造,如虚增收入伪造经营活动现金流入,再通过虚增费用或者通过投资活动、资产减值等非货币手段流出。所以收现比是一个重要指标,但不可作为选股和投资决策的单一指标。

收到的税费返还:因税收优惠政策等原因,收到税务部门返还的各种税费。

收到其他与经营活动有关的现金:如经营租赁收到的现金、罚款收入、资产损失中个人赔偿现金、与经营有关的政府补贴等。

这两个项目金额一般不会太大,如果该项目金额较大,一般会在报表附注中列示明细,我们根据明细情况结合企业的实际经营情况,再做具体分析。

上述三项构成了经营活动现金流入。我们继续往下看:

2、经营活动现金流出

购买商品、接受劳务支付的现金:包括本期购买商品、材料、接受劳务支付的现金(包括增值税进项税额),以及本期支付前期的未付款项和本期预付款项,减除因退货本期收到的现金。

用公式表示为:

购买商品、接受劳务支付的现金=营业成本+应交增值税进项税额+存货(期末-期初)余额+在建工程领用的存货+盘亏的存货-盘盈的存货+非正常损失的存货+预付账款(期末-期初)余额-应付账款、票据(期末-期初)余额

公式看起来复杂,但实质上就是记录企业在采购过程中的付现比率,如果企业在产业链中具有优势地位,往往表现为应付较多,预付较少,也就是说可以占用上游资金,该部分数值要小于营业成本的数值。

支付给职工以及为职工支付的现金:包括企业实际支付给职工的工资、奖金、各种津贴和补贴,以及为职工支付的“五险一金”和其他福利费用等。

支付的各项税费:包括本期发生并支付的税费,以及本期支付以前各期发生的税费和预交的税金,如所得税、增值税、消费税、印花税、车船税、教育附加、土地增值税等,不包括计入固定资产价值、实际支付的耕地占用税等。

用公式表示为:

支付的各项税费=税金及附加+计入其他业务支出、营业外支出、管理费用、存货的税费+缴纳的增值税-除增值税外的应交税费(期末-期初)余额-其他应交款(期末-期初)余额

支付其他与经营活动有关的现金:包括企业经营租赁支付的租金、罚款支出、差旅费、业务招待费、保险费等。

上述概念简单了解即可。

我们都知道 流入-流出=净额;

通过经营活动现金流量净额,衍生出了另外一个知识点:

净现比

即经营活动现金流量净额与净利润的比值,用以反映净利润的含金量。

在讲解净现比之前,我们先来看一下现金流量表的附表,即将净利润调节为经营活动现金流量净额的过程:

 

  我们知道 收入-费用+利得-损失=净利润 ,而现金流量表附表,展示了从净利润调节为经营活动现金流净额的过程,包含多项内容,看起来较为复杂,简言之,他们之间的差别就是非付现业务的差异,包括固定资产折旧、无形资产摊销、资产减值准备、以及与经营相关的应收应付项目。另外净利润还包含投资活动中投资收益等其他利得和损失。

回到净现比指标,由于受企业经营周期或经营政策、财务政策调整的的影响,短期内该指标往往波动较大,但拉长到5-10年的周期,净现比均值大于1,说明净利润含金量较高,有真金白银的支撑;净现比小于1,则含金量较低,我们可以通过现金流量表附表寻找原因。

如果净现比指标长期远低于1,往往是经营恶化的表现;如果净现比波动较大,而没有合理解释,很可能是企业进行财务调节甚至舞弊的反映。

再强调一遍,收现比和净现比仅仅是一个参考指标,并不能作为选股和投资决策的依据,因为该指标很容易调节,本身并不严谨。换句话说,财务指标可以用来排除企业,而不是选择企业的单一依据。

投资活动现金流量分析

 

  1、投资活动现金流入

收回(对外)投资收到的现金:反映企业因出售、转让或到期收回除现金等价物以外的短期投资、长期股权投资而收到的现金,以及收回长期债券投资本金而收到的现金。不包括利息及非现金资产。

取得投资收益收到的现金:反映企业因股权及债权投资,收到的现金股利及利息等。

处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额:反映因处置收到的现金减去处置费用后的净额,由于自然灾害造成相关损失的保险赔偿也在本项目中反映。

收到其他与投资活动有关的现金:反映企业收到的其他与投资活动有关的现金流入,金额较大,应在报表附注中具体列示。

2、投资活动现金流出

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金:含增值税,以及用现金支付的应有在建工程和无形资产负担的职工薪酬。

对外投资支付的现金:包括企业取得其他企业权益工具、债务工具所支付的现金及佣金、手续费等附加费用。

支付的其他与投资活动有关的现金:如果金额较大,应在报表附注中单独列示。

我们看到,投资活动主要分为对内投资和对外投资两类。对内包括购建固定资产等与企业生产相关的投资,对外主要分为债券和股权投资两类投资。

企业投资活动肯定会转换为相应资产,如固定资产、无形资产、交易性金融资产、长期股权投资、债券投资等项目,我们一般结合具体资产项目,结合行业特点、企业发展阶段以及实际经营情况来判断其投资行为的合理性。另外一定要警惕通过投资活动掏空上市公司的行为。

筹资活动现金流分析

 

  1、筹资活动现金流入

吸收投资收到的现金:反映企业通过发行股票、债券等方式收到的现金,减去因发行付给中介结构的佣金、手续费、宣传费、等费用的净额。

取得借款收到的现金:反映企业各种短期借款、长期借款收到的现金

收到其他与筹资活动有关的现金:该项目如果金额较大,会在报表附注列示明细。

2、筹资活动现金流出

偿还债务支付的现金:反映企业以现金偿还债务的本金,包括借款本金、债券本金等。

分配股利、利润或偿付利息支付的现金:反映企业实际支付的现金股利以及借款利息、债券利息等。

支付其他与筹资活动有关的现金:包括捐赠现金支出,融资租赁支付的租赁费等。

筹资活动流入分为了直接融资(股权、债券)和间接融资(银行贷款)两大类,我们可以结合企业直接融资历年明细和资产负债表中短期借款、长期借款的明细来判断,企业真实的负债情况,并结合现金流情况判断其真实偿债能力。一定要警惕依靠“输血”来维持企业运营的公司。

 

  筹资活动现金流出,包括偿还本金,支付利息和现金股利等。如果企业筹资活动现金流出主要为支付现金股利,企业质量一般较好。我们一般结合公司历年分红数据进行判断。

8类现金流量结构

清华肖星教授的财务分析公开课,将现金流量类型分为如下八类:

 

  通过上文对经营、投资、筹资三类现金流量具体项目的梳理,我们知道:

经营活动现金流净额,反映企业的“造血”功能,是现金流量表中我们最为关注的项目,数值越高越好;

投资活动现金流要结合企业的行业特性、成长阶段、经营战略等特性来加以判断投资的合理性。投资会产生相应资产,我们一般结合具体资产进行分析评判;

筹资活动现金流,最好的状态是不需要对外融资,还能保持较好的现金分红能力。

因此最好的类型应该是:+、+、-或+、-、-

我们不对其他类型展开分析了,根据具体项目的含义,很好判断。

除了要判断类型,还要看绝对值,一家真正优质的企业经营活动现金流净额一般较高。

总结一下

现金流量表是从现金维度描述企业的经济活动,并按照经营、投资、筹资三类经济活动分别列示。

经营活动现金流净额,反映企业的“造血”功能,是现金流量表中我们最为关注的项目,数值越高越好;同时我们也针对收现比和净现比两个常见的指标进行了剖析!

投资活动现金流要结合企业的行业特性、成长阶段、经营战略等特性来加以判断投资的合理性。投资会产生相应资产,如固定资产、无形资产、交易性金融资产、长期股权投资、债券投资等项目,我们一般结合具体资产项目,并结合行业特点、企业发展阶段以及实际经营情况来判断其投资行为的合理性。另外一定要警惕通过投资活动掏空上市公司的行为。

筹资活动现金流,同样会反映在负债项目内,我们一般通过梳理企业历年直接融资(股权、债券)和间接融资(银行贷款)明细,判断企业的真实负债和偿付情况,并结合现金流情况判断其真实的偿债能力。警惕依赖筹资活动维持企业经营的企业。

任何财务分析都脱离不了商业实质,现金流量表是从现金维度描述企业的经济活动,三张报表是一个整体,是财务分析的基础,但受制于会计的局限性,还不能全面反映企业的经营状况,因此我们还需要结合行业、业务、并且结合企业的战略和经营情况,进行综合判断。

此次借着财务分析训练营的活动,梳理相关财务分析的逻辑,目前只是初步框架,我们会结合具体上市公司的案例分析持续完善完善。敬请期待!

“财务分析实战训练营”(试运营),我们本着“快就是慢,慢就是快”的原则,从最基础的会计原理讲起,通过解读年报、拆解三张报表、筛选财务比率……等环节,逐一梳理财务分析的逻辑、方法,并结合具体上市公司进行实战训练。